就在媒体以超乎寻常的热情关注tcl移动分拆上市的时候，8月17日，tcl集团幸运地拿到了证监会的批准分拆上市文件，如愿平复了种种悬疑。
然而，成功化解来自证监会的阻力后，tcl移动的圈钱计划仍然荆棘重重。从7月21日至8月19日近一个月时间里，tcl集团蒸发了26亿元的流通市值。到底移动分拆上市是否有利于tcl集团的长远发展？至今还没有定论。惟一可以确定的是，tcl的企业诚信已经遭到业界的普遍质疑。
综观近两年tcl的发展历程，惟一的感知就是，tcl的圈地运动实在是太快了，扩张快得超乎了所有人的想象。产品多元化、国际化，已经成为tcl大家庭发展的主导思想。而由于集团在市场上不断扩张，tcl对于资本的诉求非常强烈。
是满足资本积累，缓解tcl集团的现金流压力？是陷入融资圈套，跌进企业声誉与利益流失的陷阱？在这个铺满鲜花的地雷阵上，tcl选择了一条有前途，却也充满风险与混乱的路。
分拆 介绍 挽回损失是重点
尽管tcl移动分拆计划最终得到了中国证监会的拍板，但是tcl集团在过去几个月中，受到了来自证券监督决策层和媒体的双重压力。
普遍的问题集中在“介绍上市”的说辞上。在证监会《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》下发前一周，tcl集团发布公告称tcl移动上市计划改为介绍上市，有媒体质疑其试图以“介绍”替代“分拆”方式，绕过《通知》约束。
为了平息业界的揣测和指责，tcl集团曾经几度表示，tcl不存在钻政策空子的问题，tcl移动分拆上市之路不会受阻。
按照香港联交所上市规则，“介绍上市”是已发行证券申请上市的一种方式，该方式不需要在上市时再发行新股。
tcl官方的说法是，之所以选择介绍上市绝非是为了规避《通知》，而是出于以下两点考虑：一是近期香港股市走势不好，无论派发还是ipo，都必须有新股发行，届时很难预测走势，tcl没必要在市场不稳定时发新股；二是有关tcl移动的业绩问题，由于移动市场竞争激烈，现在的业绩报上去，不是很好，会影响股价，而介绍上市没有发新股，基本不对股价产生影响。
很显然，这样的理由十分牵强。
事实上，根据《通知》中的规定，分拆上市方案应在股东大会中逐项审议并表决，tcl集团董事、高管人员在所属企业安排持股计划的，独立董事应征集投票权，并须获出席股东大会的流通股股东所持表决权的半数以上通过。
而tcl移动分拆上市并未在其股东大会上逐项表决，独立董事也未对tcl集团董事万明坚通过齐福投资持有tcl移动权益事项事先征集投票权。如果有关部门要对此次股东大会秋后算账的话，此前的股东大会决议则有可能作废。
且不管tcl集团承认与否，《通知》的影响力已成了tcl移动分拆上市的关键。业界认为，介绍上市只是分拆上市的一个步骤，并没有掩盖分拆上市的本质，因此还是要受《通知》的约束。
但tcl集团董事长李东生在不久前举行的机构投资者沟通会上一再强调，“证监会已经正式批复tcl移动在香港分立上市的方案。这绝不是‘分拆’上市，是业务的分立。tcl香港控股有彩电和移动通讯两块业务。tcl香港控股有移动业务48.7%的股权，还有近10%管理层股权，这些股份在tcl公司a股都有体现。分立上市会增强融资能力，所增加的利益都为a股股东所分享。”
解读这些“强调”，得知移动分拆上市确实能增强tcl的融资能力，然而“所增加的利益都为a股股东所分享”这明显是后话了。因为在分拆上市之前，深市上tcl集团的股票缩水的26亿元，已经给流通股的股东蒙受了巨额的损失。
眼下而言，分拆还是介绍，上市的过程其实并没有实质区别，股东们最为关心的，是增加的利益能否把原先的损失补贴回来。
小利 大局 整体发展是关键
其实，有关tcl移动分拆上市的传闻由来已久。
早在2001年10月，就有消息传：在香港上市的tcl国际有意让tcl移动上市融资，以发行新股形式引入有一定知名度的投资者，然后再分拆上市。此后，由于集团整体上市，短时期内无法用现金收购这些股权，移动分拆上市的计划给tcl集团的整体上市让了路。但没有安排这样的资金计划并不等于放弃分拆上市的预谋。
tcl的董事长秘书在解释tcl分拆上市的缘由时举出三个原因：一是有利于价值发现，因为彩电和手机两块业务混在一起不利于价格判断，分拆就可以符合不同投资者的口味；二是有利于战略聚焦，分拆后两块业务各自发展的线路将更加清晰；三是有利于改善激励机制，分拆后tcl移动的管理层可以有期权激励。
然而，上述言论只是出于tcl集团的经营需要，也仅仅是tcl官方的说法。事实上，tcl移动如此强烈的分拆上市动机，肯定有移动电话部门本身的需要。
目前国内手机的产能远远超过产量，国内各手机企业竞争的主要手段就是价格战。是否拥有自主的知识产权，将成为影响未来国内手机厂家盛衰的重要因素之一。
正是考虑到技术因素，tcl移动总经理万明坚日前称，tcl移动目前处于发展关键期，发展核心技术需要大量现金流作为支撑。如果能够把移动部门分拆上市，得到资金及资本运作平台的有利支持，tcl移动将迅速整合国外品牌、技术，形成技术联盟。这是tcl移动分拆上市的动机之一。
tcl移动眼下微妙的处境也是原因之一。
首先是业务发展起了冲突。tcl集团“龙虎计划”已经高调上路，家电、多媒体、电脑等业务调整、扩军态势俨然。tcl移动无法向it其他领域扩军，集团在pc、笔记本等信息产品上均有所部署的局面与移动部门的形单影只形成鲜明对比。
其次是资金投入矛盾。tcl集团整体上市后圈来的钱，大部分花在彩电业务上，真正花在tcl移动电话部门上的只占很小一部分。事实上，在与汤姆逊成立合资公司后，tcl彩电的短期利润受到压缩。由于数字电视时代来临，为了能够抢占先机，tcl彩电业务需要大量的资金投入，tcl集团整体上市圈来的25亿元，其中很大一部分将用于数字电视的研发和市场的开拓投入。
而万明坚显然不甘心自己掌控的移动部门在集团战略中处于下风，他立志要继续集中精力在手机市场投资，在股市上圈钱无疑是捷径。因此，tcl移动如此强烈的上市动机也就不难理解了。
然而，这种动机却让人不得不担心。一旦移动分拆上市，失去占集团利润半壁江山的手机业务，显然将会对整个业绩造成很大打击。如果再有如此“私欲”的动机在旁，tcl集团内，将会大有“山雨欲来风满楼”的味道。
混乱与风险并存的前途
tcl移动是tcl香港上市公司tcl国际的一部分，也是原国内上市公司tcl通讯的组成部分，这使得tcl移动的股权结构比较混乱。
从公开的信息看，tcl集团、tcl国际和tcl移动有着复杂的股权关系。tcl集团直接持有tcl移动36%的股份，tcl国际直接持有tcl移动40.8%的股份，而tcl集团又直接持有tcl国际55.15%的股份。这样算来，tcl集团直接或间接持有tcl移动近六成的股份，所占权益也是最多的。
站在tcl集团a股股东的立场，移动分拆上市的直接效果就是利益的摊薄，这样做对他们的股票账面收益明显是不利的。由于tcl移动所涉足的手机业务，一直是tcl国际除彩电以外主要的利润来源之一，如果将tcl移动分拆出去异地上市，很可能损害tcl国际投资者的利益。
3月底tcl在股市上的表现，证明了这一点。分拆消息出来后，无论是香港上市的tcl国际还是深圳上市的tcl集团，其股价都大幅下跌，这与当初tcl集团宣布吸收合并tcl通讯时市场的股民的热炒，形成了强烈的反差。
从tcl集团4月7日的公告中可以看出，tcl移动分拆上市后，tcl集团每股赢利的摊薄比例可能为3.6%~7.9%。这一比例并不很高，但问题的关键在于，一旦tcl移动最终在香港上市，考虑到香港证券市场融资的便利性，tcl集团持有tcl移动的股权比例有可能继续摊薄。
事实上，tcl移动分拆上市，已不仅仅是股权的稀释和摊薄的问题，tcl移动上市后，将成为一个独立的法人，而不再是tcl集团内部的一块业务。以前tcl集团其他业务出现亏损时还可通过tcl移动的对冲加以修补，从而保持赢利，但tcl移动上市后将无法再继续这么做，tcl集团只能以股权受益的形式获得tcl移动的收益，而不能以主营业务的项目在负债表中加以表现。虽然tcl集团对tcl移动仍拥有50%的股权，可以在会计处理上合并报表处理，但合并报表和单独的tcl年报是两个概念。
鉴于tcl移动对tcl集团利润的巨大影响，对tcl集团未来业绩的预测不能不考虑tcl移动手机业务未来的发展状况，事实上，除非tcl移动在香港上市可以高于净资产溢价发行，让tcl集团增加公积金，那么未来送股的可能性将加大，但这是很长远的事情。在短时间内，tcl解决了融资压力，对公司的发展十分有利。但是作为tcl的投资者，却承受了tcl强加给他们的投资风险。
在最近的tcl国际董事会上，李东生表示tcl上半年的手机销量比去年同期减少7%，只有440万台，在中国市场的份额为8%，排名大陆市场销售量第三。来自业界的观点是，在手机市场越来越趋向于同质化的过程中，tcl手机的市场占有率还会进一步缩水。而在tcl的融资计划中，对于移动部门的赢利预期始终处于高位。
这就引出一个严肃的话题，tcl是否过于夸大了移动部门的赢利前景，而忽视了圈钱计划快速膨胀所带来的相应的风险。这种的做法当然不会一劳永逸，tcl此举无疑也给自己制造了很大的麻烦。现在的李东生，需要面对的是手机前景和股东权益的双重挤压。摆脱现在的不利局面，使tcl走向良性的发展轨道，这需要tcl的高层团队以理性的思维来解决。而到底怎样突破这个瓶颈，这也将是未来一段时期业界的一大看点。
