国美收购永乐成功，新公司的门店数量将达到626家，销售规模达到650亿元，是苏宁销售规模的1.64倍。由此形成的市场垄断，在一定时期内必将为国美带来高利润，能够暂缓目前家电连锁企业利润持续走低的颓势。
北京市北三环联想桥边，一幢写字楼与众不同。楼的左边是黄色、右边为蓝色，和配色同样特别的，是这同一幢楼里的两个“住户”，它们竟然是国内家电连锁行业的“老三”永乐和“老大”国美。即使是在国内家电连锁企业布局最集中的地区，像这样两家同处一个屋檐下的情况也属罕见。
然而，随着国美收购永乐消息的正式公布，这幢写字楼里的两户成了“一家人”。对将永乐收入囊中的国美而言，如何让这一家人真正过得其乐融融，远远要比改变这幢楼的外部颜色要难得多。
新公司
经历了2005年的疯狂扩张，所有家电连锁零售商都疲惫不堪。进入2006年，如何回归理性竞争、增加单店利润率，在竞争中谋求共同利益，成为家电连锁巨头的聚会主题。其时，也悄然埋下了国美永乐合并的种子。
今年5月中旬，传出国美、永乐、苏宁正酝酿相互换股10—15%以达成战略联盟。6月中旬，传出大中电器可能和永乐分手，转投国美。至7月初，永乐发布消息称，由于商务部“暂停内地公司持有境外上市资产审批”，永乐大中电器完成合并的日期将推迟到2008年4月。此后，便传出了国美可能收购永乐的消息。
7月17日，中国永乐开市3分钟后突然停牌，市场传闻与国美收购有关。此后的一周内，关于永乐拒绝国美收购方案、双方以现金收购为收购方式重新展开谈判等各种无法得到证实的说法纷至沓来。仅关于收购价格就出现了多种版本。
直到2006年7月25日晚7点半，黄光裕和陈晓出现在鹏润大厦二楼发布会现场，宣布经过近一年的谈判，双方达成协议，将“共同打造中国家电零售业旗舰”。此前在业内传得沸沸扬扬的“国美收购永乐案”终于揭开了谜底。
按照合并方案，国美电器（hk.0493）将以“换股加现金”方式全盘收购昔日竞争对手中国永乐(hk.0503)。永乐股东将以每股永乐股换取0.3247股国美股票和0.1736港元现金。按照国美和永乐7月17日的收盘价计算，相当于每股永乐股票可获得权益2.2354港元，溢价约9%，合并涉及金额总共为52.68亿港元。
合并后永乐将退市，集团会成立一个新公司，并启用新的名称。黄光裕将持有合并后新公司51.2%的股份，陈晓及其团队持有12.5%，摩根士丹利持有约2.4%。由黄光裕出任新公司董事长，陈晓任ceo。
利润困局
从2003年9月全球第一大家电连锁商百思买在上海设立采购有限公司代表处开始，国内家电连锁行业就开始高呼“狼来了”。
然而，截至今年5月之前百思买带给国内家电连锁巨头们更多的也只是意识上的危机感。但是，继以1.8亿美元控股五星电器之后，据悉，百思买正准备以1亿美元收购排名第五的山东三联。据最新的消息，今年国庆前后，百思买自有品牌的连锁店即将在上海徐家汇正式开业。
带着它的核心竞争武器：优秀的供应链管理和赢利能力、源源不断的资金支持，百思买已然兵临城下。实际上，最让国美、永乐们坐立不安的，是百思买将对中国家电连锁行业潜规则造成极大的冲击。
通过对比国内家电连锁行业和百思买的毛利率中其他业务所产生利润占利润总额的比例，人们不难看出，虽然收取进场费等额外费用并非中国的特例，但是国内家电连锁业的零供差价被运营成本抵消，难以通过零售环节获利，而向上游制造商收取额外费用成为其主要乃至唯一的利润来源。显然，进场费等额外费用与零售商的规模成正比。因此，通过开店、扩大规模占用制造商货款，并获取各种额外费用成为国内家电连锁行业的赢利模式。
此外，擅长价格战、并以规模攫取利润的中国家电连锁零售巨头们通过2005年的“跑马圈地”，纷纷完成了在一级城市的布局，各自的势力范围也得到了极大的扩展。然而，表面的繁华背后难以掩盖的，是整个行业单店利润的急速下滑。提高单店利润已成为国美们的“心病”。
业内人士表示，百思买在北美同样可能存在进场费以及占款现象，但是“迟到”后想要在中国有所得，利用海外充沛的资金实行“现款现货”的运营模式，改变中国家电连锁零售业现有模式，无疑是一招好棋。
百思买的介入，将“国美们”逼至要么继续巩固原有模式，要么转型的悬崖边。行业老大国美除了零售业之外，旗下还有地产企业、投资企业，目前还在组建一个医药零售公司，组成了一个环环相扣的资金链，一旦国美电器这一“根基”的现有模式被打破，国美资金链将出现问题。而百思买此前通过大摩想要联手永乐和大中电器的意图，也给国美造成了压力。为了抢在百思买之前收购永乐和大中电器，即使增加了成本，国美也在所不惜。
事实上，一旦收购永乐成功，新公司的门店数量将达到626家，销售规模达到650亿元，是苏宁销售规模的1.64倍。由此形成的市场垄断，在一定时期内必将为国美带来高利润，能够暂缓目前家电连锁企业利润持续走低的颓势。
卖掉永乐
身材瘦削、面庞黝黑、沉着坚毅的陈晓亲手卖掉了自己创办的永乐。即使是在宣布国美收购永乐的新闻发布会上，人们也难以从他一如既往般沉静的面容上捕捉到任何落寞的神色。然而，谁又能说在陈晓的内心深处会没有伤痛。
2004年，永乐在上海的门店扩展到92家，销售额达到80多亿，其在上海市场的霸主地位真正奠定。但是，国美和苏宁不可能长时间允许永乐独霸上海，如果继续偏安一隅最终只能消亡。为了抵御国美、苏宁，永乐想到了通过上市募集资金，将自己做大。
多次努力在国内上市未果后，永乐正式制定了在海外上市的目标。为了在香港上市，2004年9月，陈晓以5000万元的价格转让给摩根士丹利20%的永乐股份。随后，为构建其全国性大连锁企业的布局，开始大肆扩张。
2005年10月，永乐在香港上市。很快，广州东泽、江苏广源、南京上元、河南通利和灿坤等一批地方企业被永乐收入囊中。通过收购，2005年仅供应商赞助一项就比上年同期增长了134.7%，仅此一项获得的收入高达6.25亿元。然而，收购背后整合无力造成的管理混乱、销售额下滑等因素，致使永乐在2006年4月1日发布2005年度业绩报告时，发出了2006年上半年业绩将下滑，利润可能低于2005年同期的预警。
永乐的麻烦并非只此一条。上市前，永乐管理层与摩根士丹利等外资股东签订了的“对堵协议”更像是一块大石头，沉甸甸地压在陈晓胸口。根据协议，如果永乐2007年(可延至2008年或2009年)的净利润高于7.5亿元人民币，外资股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利等于或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股东转让4697.38万股；如果净利不高于6亿元，永乐管理层向外资股东转让的股份最多将达到9394.76万股。永乐很可能由此失去控股权。
不能坐视控制权旁落，陈晓将筹码压在了收购大中电器上，各怀目的的双方在4月中旬达成了收购计划。永乐和大中电器分别在上海和北京占据着超过50%的市场份额，两者联手将获得其它家电连锁企业在中国超大城市无法获得的优势。
然而，据说早就有意收购永乐大部分股权的摩根士丹利怎么可能让永乐“解套”？为了阻止永乐通过资本市场融资，在永乐和大中电器达成合作协议的第二天，摩根士丹利便抛出了调低对永乐评级的研究报告，并将约15%的股权集中抛售，造成永乐股价大跌。也因此造成大中电器对此前“双方互换股权”方案不满。随后商务部“暂停内地公司持有境外上市资产审批”的信息也让永乐大中电器完成合并的日期推迟至2008年4月，永乐希望通过收购大中电器来实现与大摩和鼎辉的“对赌协议”中的利润指标难上加难。
5月下旬，永乐剥离了7家亏损的非核心业务公司。6月初，永乐开始幅度为10%左右的裁员。到6月底，永乐公开承认：“当初与大摩签订协议时，预测过于乐观。”前后夹击之下，陈晓意识到，即使永乐目前的情况还可维持，但是与其将来被贱卖，不如趁现在卖个好价钱。于是，陈晓向国美、苏宁伸出了“橄榄枝”。
在随后的谈判中资本的意志再次得以体现。长期研究国美的一位专家表示：永乐财务投资人有意集中抛售股票引起预料中的估计大跌，为国美收购提供了良机。据媒体披露，在抛售永乐的同时，摩根士丹利增持国美股票达到7。6%。玄机在于，并购永乐时摩根士丹利并未持有国美电器股票，摩根士丹利的做法令人生疑。
“实际上最近国美和永乐宣布并购后，摩根士丹利又增持永乐了。永乐的半年报出来之后，它给予了正面的评价。作为投资者都要让自己的钱增值。如何增值？只有把这个钱交给更有能力的人来用。它肯定觉得永乐和国美比较起来，国美更有能力用好这个钱。”8月16日在接受《中国新时代》采访时，苏宁电器总裁孙为民如是说。
为什么不是苏宁收购永乐？苏宁的一位高层表示：“双方背景不同。永乐是香港上市公司，且具有外资背景，而苏宁是国内上市公司，二者重组会遭遇法律障碍。”据知情人士透露，原因在于苏宁并不看好永乐，“永乐信息流、物流、内部管理、文化融合作的都不好，重组后要花费很大的整合成本。”
未来还有变数
怀揣收购大中的协议，永乐在与国美的谈判中自然多了一个筹码。按照人们的预想，国美收购永乐之后，顺势再将大中收入旗下是水到渠成的事情。然而大中却在国美收购永乐消息发布的第二天就公开声明，大中将重新考虑此前与永乐的战略联盟协议。
8月15日，大中总经理宋红表示，永乐单方面与国美合作，已经违反了今年4月份与大中签订的合并协议，所以14日大中已经向永乐发出律师函提出“解约要求”，因为永乐违约在先，之前交付给大中的1.5亿元人民币定金，大中将作为违约金扣留，不会返还给永乐。
作为回应，陈晓明确表态：“今年4月份永乐和大中签订的合并协议是具有强制性法律效力的，目前永乐只是在考虑大中提出的解约要求，还没有同意。即使今后与大中解约，那1.5亿元定金，大中也一定要偿还给永乐，否则永乐将会追究其法律责任。”
实际上，大中几乎不可能自行成为全国性品牌，面对国内家电连锁行业大规模整合已然拉开的序幕，大中被收购几乎已成为定局。但是其在北京市场50%的市场份额，使得其未来的走向变得至关重要。日前大中已表示，目前正在积极与百思买、苏宁等家电零售企业展开谈判，在合适的时间将会择其优而合，不过要有两个基本条件：一是要在一定区域保留大中的品牌；二是要使得大中目前的员工和管理团队有更好的发展空间。
“大中宣布中止跟永乐的合作，不排除他还可以跟包括国美在内的其他家来谈合作。先把前面的事情解决掉，然后再去跟任何一家，公开、平等的去谈论这个事情。”在孙为民看来，大中的这种做法实际上是在做一个姿态。至于苏宁是否会收购大中，孙为民解释说：“苏宁从不排斥以并购的方式扩大自己的规模，作为一种发展的手段。但是，在真正采用这种手段的时候，我们也会非常慎重。对我们要并购的企业来说，是不是能满足他们的利益？作为上市公司，苏宁投资者的利益是不是能得到实现？如果这个问题不解决，很多并购的决策、实践我们不可能轻易去做。”
大中几乎成为一项战略资源，苏宁对其自然不敢怠慢。从国美的立场看，一旦大中与苏宁结盟、南北呼应，国美必将腹背受敌。但是，在北京市场国美和大中的重叠率较高，国美也不希望为收购大中付出太多。对国美最好的结果是大中依然独立发展，但目前来看，这种可能性并不大。
8月14日，永乐公布了今年上半年业绩，今年上半年永乐的净利润1501.8万港元，较去年同期的1.4亿港元下降了89%，导致当日永乐股价大跌。针对永乐业绩大降、将使合并后的新国美利润摊薄，收益被稀释的观点，黄光裕表示，永乐业绩下跌已在国美预期之内。永乐电器今年上半年才开始大规模扩张，新开门店需要1－2年时间才能进入盈利期。
无论如何，资本层面的整合结束后，如何在内部组织、管理、人员等方面将永乐的资源合理的与国美已有的资源融合，依然是国美面临的最大问题。另一方面，国美还要在国美、永乐、鹏润三个品牌中明确各自的分工和定位。
目前从国美内部得到的消息是：按照初步的计划，上海市场将保留永乐品牌，南方和北京则将关闭永乐或者将其合并到国美。对于北京的永乐生活广场，如果位置好，物业合适，将改造成鹏润电器，进军中高端电器市场。
